nordIX Treasury plus:
Repricing im Anleihemarkt
Sehr geehrte Damen und Herren,

der November 2018 war ein stürmischer Monat für die Credit Märkte. Die treibenden Kräfte dieses Unwetters waren zum größten Teil politisch getrieben. Der nach wie vor belastende Handelsstreit zwischen USA und China, aber vor allem der Streit zwischen der italienischen Regierung und der EU-Kommission sorgten immer wieder für Unmut unter den Marktteilnehmern. Auch auf fundamentaler Seite blickten Marktteilnehmer skeptisch auf die Bewertungen an den Credit Märkten. Nach zehn Jahren Bullen-Markt kommt aus verschiedenen Richtungen die Frage nach der aktuellen Position im Wirtschaftszyklus auf. Viele sorgen sich vor einem bald eintretenden Wirtschaftsabschwung und einer bevorstehenden Rezession. Diese Unsicherheit gepaart mit einer ausgesprochen geringen Aufnahmebereitschaft  von Banken und Investoren für mit Kreditrisiko behafteten Anleihen, führte zu einer Ausweitung der Credit Spreads im November um mehr als 15 Basispunkte.

Die Monate Oktober und November haben neuerlich gezeigt, dass sich die Kursentwicklung zwischen Bondmarkt und dem Markt für Kreditausfallversicherungen deutlich unterscheiden kann. Während die (Spread-) Renditen für Bonds im November um 17bp angestiegen sind, stiegen die Prämien für Kreditausfallversicherungen nur um 6bp. Dies kann als ein Argument für eine bessere Risikobepreisung von CDS Marktteilnehmern und die eingeschränkte Risikotragfähigkeit der Märkte gesehen werden.
Quelle: Bloomberg

Aktivitäten und Entwicklung im November 2018

Im November gab es einige interessante Anleihe Neuemissionen an denen wir teilgenommen haben. U.a. haben wir eine neue VW-Anleihe gezeichnet. Die Volkswagen AG hat insgesamt 6 Mrd. Euro an Fremdkapital eingesammelt. Durch die Größe dieser Platzierung bot die Emittentin einen hohen Aufschlag als Prämie für die Anleiheplatzierung. Dies führte zum einen dazu, dass die Emission stark überzeichnet war und zum anderen, dass die Größe der Emission zu einer Neubewertung der ausstehenden Anleihen führte und diese Abschläge verbuchen mussten.

Weiterhin hat sich der Treasury plus an der Neuemission der japanischen Takeda Pharmaceutical. beteiligt. Diese hat im Zuge der Übernahme der irischen Shire Pharmaceuticals (genehmigt durch die EU-Kommission) Anleihen zur Akquisitionsfinanzierung emittiert. Um die Emission ihrer ersten Euro-Anleihen attraktiv zu machen boten auch sie eine spannende Prämie für die Emission. Die aktuelle Spreadrendite der 9-jährigen Takeda beträgt 1,50 %. Dies ist für einen „A-“-Emittenten eine sehr attraktive Rendite.

Zum Ende des Novembers emittierte auch die österreichische Raiffeisen Bank International AG eine neue Euro-Anleihe, die mit einem Renditeaufschlag von ca. 0,20 % über ihrer „fairen“ Rendite auf den Markt kam. Dies sehen wir als interessante Überrendite für einen DACH Financial mit einem „A-“ Rating und haben uns an der Emission beteiligt.

Das Portfolio ist nach wie vor gut diversifiziert. Die Verstimmungen der letzten Monate brachten uns Gelegenheiten, Covered Bonds günstig in das Portfolio aufzunehmen. So machen Besicherte Anleihen aktuell 21 % des Portfolios aus. Die aktuelle Restlaufzeit liegt bei ca. 6,5 Jahren bei einer Rendite von 144 bp (Zum Vergleich: Durchschnittliche Spread Rendite von A Rating Euro Corporate Anleihen ca. 45bp).

Performance
Quelle: Bloomberg

 
WERTENTWICKLUNGEN DER VERGANGENHEIT SIND KEIN VERLÄSSLICHER INDIKATOR FÜR DIE KÜNFTIGE WERTENTWICKLUNG 

Das aktualisierte Factsheet für unseren Fonds steht hier zum Download zur Verfügung. 
Ausblick Dezember 2018

Zu erwarten ist, dass das Jahr auch stürmisch zu Ende geht. Bestimmende Themen werden auch weiterhin die Abstimmung des britischen Parlaments über den Brexit-Vertrag, die Diskussion der italienischen Regierung und der EU-Kommission (Einleitung eines Defizitverfahrens?) und die Entscheidung von Strafzöllen auf chinesische Produkte und nicht-nordamerikanische Autohersteller.

Auch die weitere Entwicklung der endenden EZB Anleihekäufe werden wir weiterhin im Auge behalten.
Mit freundlichen Grüßen

Claus Tumbrägel
 
nordix AG
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