das prägende Ereignis des Oktobers war die Angst vor den „Peak Earnings“. In den USA veröffentlichten u.a. Caterpillar und 3M ihre Quartalszahlen. Die Marktteilnehmer blicken nicht auf das relativ gut abgeschlossene Quartal, sondern auf die Ausblicke der Unternehmen. Diese waren auch auf Grund der Handelsstreitigkeiten der USA sorgenvoll. Das Verhältnis zwischen negativen und positiven Ausblicken liegt mittlerweile bei 8:1. Nach zehn Jahren Bullenmarkt an den Aktienbörsen werden die Marktteilnehmer zunehmend nervös und fürchten, dass dies ein Zeichen für eine Abkühlung der US bzw. Weltkonjunktur sein könnte. In diesem Umfeld gibt der nordIX Treasury plus im Monat Oktober 45 bp nach.

Aktivitäten und Entwicklung Oktober 2018

Gleich zu Anfang des Oktobers haben wir die Atlantia SpA (Betreiber von Autobahnen in Italien), ins Portfolio aufgenommen. Im Rahmen unserer Relative Value Analyse identifizierten wir die Kreditausfallversicherung (CDS) als attraktiveres Instrument, um uns in diesem Titel zu engagieren. Die Prämie für das Anbieten der Kreditausfallversicherung für diesen Titel lag um 37 bp über der Risikoprämie für eine Anleihe mit vergleichbarer Laufzeit. Für die Übernahme der Position als „Protection Seller“ erhalten wir eine Prämie von 212 bp. Der CDS Markt kann als sehr guter Prädiktor für Ratingänderungen bzw. für Ratings insgesamt herangezogen werden. Ein großer Vorteil der Bonitätsbeurteilung am CDS-Markt besteht darin, dass dort in der Regel sehr objektive Preise entstehen, die frei von Interessenkonflikten sind und durch eine Vielzahl vor Marktteilnehmern entwickelt werden. Bei der Atlantia SpA ist das durch den CDS-Preis implizierte Rating noch auf Investment Grade Niveau (ca. BBB-) mit einer erwarteten Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,19% innerhalb des nächsten Jahres. Als Vergleich: Eine von Moody‘s mit „A3“ geratete Deutsche Bank, hat ein impliziertes High Yield Rating mit einer implizierten Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,78% innerhalb des nächsten Jahres.


Atlantia SpA CDS Prämie für 5 Jahre

Ein weiterer Trade bot sich in der zweiten Monatshälfte. Nach den Drohgebärden zwischen den USA und der EU in Bezug auf Zölle auf den Import deutscher Autos stiegen die Risikoprämien für den deutschen Autobauer Daimler AG. Hier konnten wir ebenfalls eine Kreditausfallversicherung auf einem sehr attraktiven Level verkaufen, also Protection geben. Die Position wurde zu einem günstigen Zeitpunkt eröffnet, da wenig später Meldungen aufkamen, dass China über die Reduzierung von KFZ Steuern nachdenkt. Dies führte zu einer Entspannung der Risikoprämien.

Auf Ein-Jahres-Basis hält sich der Treasury plus im Vergleich zum Gesamtmarkt der Corporate Euro Titel relativ stabil. Dies liegt unter anderem auch an seiner risikoarmen Strategie und einem hohen Portfolio Durchschnittsrating (min. „A-“ Rating).

Spannend wird der November für die Haushaltsverhandlungen zwischen Italien und der EU Kommission. Nach der Ablehnung des italienischen Haushaltsentwurfs muss die italienische Regierung einen neuen Haushaltsentwurf einreichen und diesen von der EU-Kommission bewerten lassen. Eine kompromissbereite Einigung hat definitiv das Potential ein Zeichen der Beruhigung für die Credit Märkte zu setzen. Wir fühlen uns mit dem aktuellen Portfolio bei einer Rendite von 1,33% wohl.