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September 2018
Die veröffentlichten Wirtschaftsdaten und Stimmungsindikatoren bestätigen die aktuelle Wachstumsdivergenz zwischen den USA und der Europäischen Union. Zusätzlich setzt die US-Notenbank Fed ihren Zinserhöhungszyklus weiter fort und hat im September den dritten Zinsschritt des Jahres vorgenommen. Die Leitzinserhöhung auf eine Spanne von 2,00 bis 2,25 Prozent war bereits eingepreist, die Wahrscheinlichkeit eines weiteren Zinsschritts im Dezember wird derzeit bei etwa 71 Prozent taxiert. Die Inkongruenz in der Geldpolitik und der wirtschaftlichen Lage in der EU und der USA wird durch die aktuelle Zinsdifferenz bestätigt, die bei über 260 Basispunkten notiert.
Die Europäische Zentralbank wird nach aktuellem Stand die Zinsen im zweiten Halbjahr 2019 erhöhen, risikoreiche Investments bleiben in diesem Marktumfeld also weiterhin unterstützt. Die Aussage von Mario Draghi vor dem Europäischen Parlament, in der ein stärkerer Anstieg der Kerninflation attestiert wird, sollte nicht überbewertet werden und wurde von EZB-Ratsmitglied Praet prompt heruntergespielt. Die zugrundeliegenden Daten lassen ebenfalls keinen Inflationsdruck erkennen, die Kernteuerung für den Monat September lag bei 0,9 Prozent und somit niedriger als in den Vormonaten.
Der italienische Haushaltsentwurf, in dem sich die politischen Parteien auf ein Defizitziel von 2,4 Prozent des BIP geeinigt haben, ließ den Markt in einen Risk-off-Modus schalten. Nachdem deutlich wurde, dass sich Italiens Finanzminister Tria mit seiner Forderung ein Defizit unter 2,0 Prozent anzupeilen, nicht durchsetzen konnte, reagierten die Märkte und die BTP-Rendite sprang auf über 3,0 Prozent.
Aktivitäten September 2018
Im Rahmen unseres Overlay-Managements haben wir im Vorfeld der italienischen Haushaltsverhandlungen die Zinsduration im Fonds verkürzt. Da wir von der fundamentalen Stärke unserer italienischen Emittenten überzeugt sind, aber Kursverluste durch ein Wiederaufflammen des Italien-Risikos begrenzen wollten, haben wir uns gegen steigende Zinsen in Italien abgesichert. Die vorab eingegangene Short-Position auf den Euro-Bund-Future, um den abnehmenden Flight-to-quality-Effekt abzufedern, haben wir mit Gewinn auflösen können. Unmittelbar darauf sind wir eine Short-Position auf den BTP-Future eingegangen. Durch diese Absicherungsgeschäfte konnte der Fondspreis entgegen der Marktbewegung deutlich zulegen und insgesamt einen Performancebeitrag von über +30 Cent auf den Fondspreis generieren.
Weiterhin haben wir im Berichtszeitraum eine Tier 1-Anleihe der Crédit Logement (Moody’s A3) zu einem sehr attraktiven Kurs aufgestockt. Vom Emissionsvolumen in Höhe von 800 Mio. € sind noch knapp über 300 Mio. € ausstehend, nachdem der Emittent gegen Ende letzten Jahres mittels eines Tenderangebots über die Hälfte zurückgekauft hat. Zur gleichen Zeit gab der Emittent eine Tier 2-Emission bekannt. Wir gehen davon aus, dass Crédit Logement auch den ausstehenden Betrag der Tier 1-Anleihe tendert oder kündigt. Im Falle einer Kündigung zum Jahresende 2021 beläuft sich die Rendite dieses Titels auf gut 3,8%.
Getrennt haben wir uns von einer Nachranganleihe der Deutschen Bank, da das Risiko-Ertrags-Profil, auch im Hinblick auf einen möglichen HNA-Ausstieg, für uns nicht mehr attraktiv war.
Ausblick Oktober 2018
Das trilaterale Handelsabkommen zwischen den USA, Mexiko und Kanada zeigt die Verhandlungsbereitschaft und Möglichkeit zur Einigung, wobei aus dem Handelskonflikt zwischen den USA und China noch keine deutlich deeskalierenden Signale erkennbar sind. Handelskonflikt und Protektionismus bleiben Unsicherheitsfaktoren, auch wenn wir hier nach wie vor keine übermäßige Eskalation sehen.
Am 15. Oktober muss Italien der EU-Kommission ihren Budgetentwurf vorlegen, dabei deuten Aussagen bereits auf eine offene Konfrontation zwischen Rom und Brüssel hin. Die EU-Kommission fordert von Italien eine Defizitquote von maximal 1,6 Prozent und eine Korrektur des Haushaltsentwurfs. Somit dürfte die Risikowahrnehmung bis Mitte Oktober weiterhin auf hohem Niveau verharren, solange kein deutliches Entgegenkommen erkennbar wird.
Zusammenfassend sehen wir das Portfolio gut diversifiziert und aufgestellt. Wir bleiben daher unserer Strategie treu und nutzen die aktuelle Marktschwäche aktiv und investieren in Opportunitäten in den Kreditmärkten unter regulatorischen- und Kredit-Abwägungen. Insgesamt fühlen wir uns mit dem Portfolio - per 28.09.2018 beläuft sich die Rendite des Portfolios (ohne Berücksichtigung von Emittentenkündigungsrechten) auf 3,47 % (Yield to Worst) - weiter gut aufgestellt und sehen Potential für eine weitere gute Verzinsung in den Zins- und Kreditmärkten.
Mit bestem Gruß aus Hamburg
Jens Franck
PS: Bitte folgen Sie uns auch auf Twitter unter @nordix_rp. Wir geben dort in Abständen Informationen zum Kursverlauf des nordIX Renten plus.
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